化工行業龍頭個股納入MSCI指數意義重大,估值有望向國外公司看齊:前期A股被納入MSCI新興市場指數,共有222只個股入選。化工行業被納入的公司有萬華化學、康得新、君正集團、鹽湖股份、玲瓏輪胎、金正大等,這些公司大多是細分行業內的全球龍頭,比如萬華化學的MDI產能全球首位,康得新是光學薄膜龍頭,鹽湖股份是國內鉀肥行業龍頭,金正大是復合肥優質龍頭,玲瓏輪胎是半鋼胎行業的領軍。入選MSCI長期有利于吸引海外資金,優化投資者結構,龍頭公司的估值有望向海外看齊,本文梳理了萬華化學對標公司巴斯夫的發展路徑,向投資者提供參考。
巴斯夫:萬華化學可對標的化工巨頭。巴斯夫成立于1865年,是全球規模最大的化工企業,化工方面收入連續10年排名化工企業第一,市值超過800億歐元。公司有6個一體化基地,352個生產基地,在全球超過80個國家設立了子公司。2011-2015年營業收入穩居700億歐元以上,2016年受原油價格影響降至575.5億歐元,但仍保持全球第一。
2016年,公司五大業務領域中功能性材料與解決方案占總收入的33%,特性材料占26%,化學品占23%,農業解決方案占10%,石油與天然氣占5%。公司的主要市場在歐洲,2016年歐洲區銷售額占比達43%(不含石油天然氣),北美區和亞太地區分別占26%和22%,南美、非洲與中東地區占9%。
龍頭公司成長路徑:一體化戰略&內生外延雙重擴張。巴斯夫屹立不倒保持全球領先的核心驅動因素在于公司的垂直一體化戰略和不斷外延并購。公司倚借其上游石化裝置生產的基礎化學品,形成了全球范圍的生產網絡,并向下游縱向發展中間類化學品和精細化學品等核心業務,通過兼并上下游企業,形成龐大的“生產鏈”,并不斷調整產品結構,及時剝離盈利能力較弱的業務;1990年以來,公司進行了20多次收購,實現了核心業務的更替。
現今巴斯夫在中國已經有四個生產基地,其中南京基地為巴斯夫六個一體化基地之一。伴隨著中國經濟高速增長,巴斯夫在大中華地區的戰略布局收獲頗豐。
財務指標對比:對標巴斯夫,萬華估值正處其估值底部,盈利能力強勁。近年來巴斯夫的PE集中在10-20倍,PB在2-3倍;歷史ROE均值在15%,ROIC均值也在11%,長期保持了較強的盈利能力;股息率近幾年穩定在4%左右,有穩定的派息能力;每年經營活動現金凈流入均大于60億歐元,強勁的制造現金流能力保證了內生外延,近5年資本支出均超過40億歐元。MDI龍頭萬華化學PE保持10-30倍,PB集中在3-5倍;ROE歷年均值30%,ROIC均值17%,盈利能力超過巴斯夫;萬華化學自2010年起,經營活動現金流凈流入逐年增長,2016年達63.5億元,同比增速高達80%;近4年資本支出均超過40億元。根據我們預測,目前萬華化學PE僅10倍,對應巴斯夫或其歷史平均PE均處于底部,估值切換空間巨大。
萬華化學:MDI行業寡頭壟斷格局不變,盈利中樞不斷上移。公司擁有MDI產能180萬噸,世界市場占有率達28%,全球第一且成本亞洲最低。目前MDI市場全球每年需新增供給40萬噸才能滿足需求,現階段實際新增供給有限,且未來幾年幾乎沒有其他新增產能,全球20年以上老舊裝置超過50%,行業保持寡頭壟斷格局。公司MDI及石化產品盈利持續向好,六大事業部成長空間巨大。
